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股市與經濟循環比較
■ 蘇詠智
回顧2018年，全球金融市場在美中貿易戰與升息的夾擊下，股、債罕見同步走跌，市場也憂心著2008年金融海嘯之後10年的牛市難道就要劃下句點？而面對即將到來的2019年，投資市場能否反轉、否極泰來？
展望2019年，由於美中貿易戰不確定性可能持續干擾投資人信心，但預期在無重大選舉等政治事件下，政治妥協將代替政治抗爭，美中兩方勢必將有一方做出讓步，未來政治風險可望降低。此外，為刺激經濟進一步成長，成熟國家政策可能將由貨幣寬鬆轉向財政寬鬆。在景氣循環末期，利用擴大財政支出刺激經濟持續成長，因此風險性資產仍有表現機會；惟上半年美國聯準會（Fed）升息進入尾聲，下半年全球金融環境越趨緊縮，波動恐怕加劇，投資建議以降低波動風險和搭配股債靈活配置為主，掌握市場趨勢，以利在混沌的市場中出奇制勝。
基本面有支撐 價值型標的醞釀超額收益
全球股市經歷了震盪的1年，聯準會持續升息與縮表、美債殖利率出現倒掛、其他國家央行準備跟進結束寬鬆措施等，干擾雜音看似不斷，然而企業基本面表現並未失速，預估全球成熟市場及新興市場企業在2019年的獲利仍有個位數的成長幅度，雖然力道不如2018年強勁，但仍維持在正向軌道。
美國經濟成長動能領先全球，以預期企業每股獲利增長為176美元與預期本益比維持約17倍之假設，2019年標普500指數仍有上看3,000點的低雙位數的上漲潛能，惟各類股表現不一，價值型標的可能重回主流。科技類股雖具潛力，但價值型科技類股未來可能取代尖牙股，成為市場焦點。值得注意的是，同一產業內，子產業亦有不同發展，例如醫材類股寡占型強，受政策影響較低，預期其表現將優於醫藥類股。
此外，中國股市在一整年的震盪後，價值面極具吸引力，預料在2019年迎來春天，且中國政府支持私部門發展與透過減稅穩定經濟的決心，有望改善市場悲觀的情緒與強化投資信心。若中國最終決定讓步，透過開放進口以緩解中美貿易紛爭，中國電商可望成為最大受惠者。
景氣循環未至終點 高收益債仍有看頭
隨著經濟循環週期進入末端，通膨升溫。若領先指標出現回落，消費無法支撐快速上升的通膨，景氣回落的風險增加。不過美國領先指標仍在高位，短期尚不需擔心，惟須注意消費與通膨的拉扯，留意風險何時發生。
低利率環境維持近10年，企業舉債幅度之GDP占比大幅增加，在投資等級債中，以BBB級債務占比最高，若利率上升導致償還債務利息增加時，不僅投資級債表現將受到壓抑，也可能出現信評下調的風險，一旦降評至非投資等級債，恐對高收益債券市場形成威脅。
然而大量舉債亦代表未來將有大量債務到期，預估未來3年約3.5兆美元的債務到期。換算下來，每年平均8,700億美元的投資級債及平均3,100億美元的高收益債的債務到期。當利率走高，將壓抑新債發行，而債務卻將陸續到期，總體淨發行量持續下降，對固定收益市場形成有利的技術面支撐。
高收益債券因企業獲利改善，違約率維持低檔，2019年違約率預期僅為1.5%，低於長期平均之3.3%，料持續受到追逐收益的投資人青睞。對於較不偏好風險的投資人，更應多利用短天期高收益債的短存續期間特性，降低利率波動風險，但同時掌握風險性資產潛在成長機會。
（作者為中國信託投信投資部主管）
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