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過去8年特別收益策略投組表現
■ 林炳魁
2018 年第4季全球股市受到美國聯準會（Fed）升息進程與美中貿易紛擾的影響而劇烈震盪。邁入2019年，Fed雖然調降升息次數的預期，但漸進式升息的立場不變，預期Fed持續升息、美中貿易談判、英國脫歐發展等因素將持續干擾資產表現。以收益需求為導向的投資人，須特別檢視投資組合的收益率與波動度表現。
近期包括國際貨幣基金（IMF）、經濟合作發展組織（OECD）以及多家外資券商都紛紛發表下修2019年全球經濟展望的報告，全球金融市場的投資氛圍也跟著轉趨保守，面對投資環境的不確定性升高以及股債市波動頻繁的環境，建議投資人可採用「特別收益」的策略來因應。
所謂的「特別收益」策略，就是利用特別股和其他收益資產的百搭特性，透過搭配像是高收益債、新興市場債或投資級永續債，打造出主要報酬來源為收益的投資組合，並提高降低波動、分散風險、提升投資效率的可能性。
特別股基本面無虞 具長期投資價值
特別股又稱為優先股（preferred stock），兼具普通股與債券的性質，但是股價波動度比普通股要低，卻又類似債券能夠提供派息、多數擁有投資等級的信評。而特別股的持有人通常可享有固定的股利，且股利的配發和償債次序都優先於普通股的持有人，還能擁有收益和單位風險報酬相對較高以及可預定派息年期等好處。
雖然在升息循環期間，固定收益資產的價格難免會受到影響，但預期未來美債殖利率再大幅攀升的機率不高，將有利於特別股後市。因為目前美債殖利率水準已相當程度反應市場對於此次升息循環結束時的預期，未來美債殖利率區間震盪的機率很高，對於特別股市場的影響也會越來越小。
至於投資特別股有兩項主要風險，分別是利率風險及信用風險。相較年初以來的利率風險，近期由於全球風險意識升高，對於風險性債種的期望信用風險溢酬，也有所提升，因此市場更聚焦在信用風險，使得特別股受到影響。不過，這主要是受市場信心面的影響，而非基本面出現惡化，因為特別股發行企業的信用體質依然穩健。
高收益債違約率仍低 價格還有支撐
至於高收益債是今年以來表現較好的固定收益資產之一，雖然近期受到油價走弱、美股震盪以及國際政治性風險︰例如美國與沙烏地阿拉伯關係趨於緊張、美中貿易問題，牽累到美國高收益債及新興巿場債等風險性資產，但目前殖利率水準已浮現投資價值。
如果從違約率和技術面來看基本面，美國高收益債違約率仍維持在相對低檔的2%左右，2019年更有機構預估因到期債券數量少，違約率更可望下探至1.5%。在違約率可望進一步走低下，以及新券發行數量將低於以往水準的情況下，可望支撐高收益債的價格表現。
而由特別股加上高收益債的「特別收益」策略所建構的投資組合，主要訴求是以「收益累積」作為總報酬的主要貢獻來源，有機會使投資組合表現的不確定性降低。預期較高的投組收益率，可望抵銷利率上行造成的價格波動，並透過兩類資產間不同係數，以達到控制投組波動之風險。
特別收益策略 為長期累積收益優選
預估Fed在2019年或將再升息2到3次，投資人擔心將因此影響固定收益資產的表現。不過從歷史資料來看，以「特別收益」策略建構的投資組合，仍能維持緩步上漲趨勢，主因在於較高的投組收益率，可抵消利率風險，顯示該策略相當適合運用在利率緩步上升的環境。
此外，就算歷經中長期的市場波動，「特別收益」的投組仍能夠有不錯的累積總報酬率和利息報酬率，主要就是因為特別股和高收益債這兩類資產，彼此的相關性低而且具有互補特質，因此能降低波動度，進而提升投資效率。
有鑑於目前特別股和高收益債指數的殖利率都已來到近幾年來的甜蜜點，建議沒有部位的投資人可把握近期市場修正的良機，在考量自身風險承受度和理財目標之下，適度布局建構投資組合的核心部位，但仍須留意特別股和高收益債市場仍有波動風險。
（作者為柏瑞投信產品發展及投資顧問部副總經理）
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