粉絲團
統計1999-2019年新發行債券(發行額5千萬美元以上，最短期間為18個月)。資料來源:Bloomberg, 1999/01/01~2019/12/31
■陳智傑
一波未平一波又起 如雲霄飛車般的開端
回顧2019年，嚴峻且緊張的美中關係帶動全球市場走勢，隨著2020 年 1月中旬雙方簽署第一階段貿易協定，風險資產市場繼續擴增槓桿，美股三大指數同創歷史新高，歐亞股市也多表現良好。但這一切僅維持不到一週，市場尚在躊躇於第二階段的走向時，一場流行病硬生生中斷了兩大勢力的對決。中國春節期間新冠病毒隨人口移動開始在各國漫延。2020年1月23日，政府宣布武漢封城並延長春節假期及開工時間。二月初疫情開始在日本、韓國、義大利及美國等地方擴大，市場擔心終端需求的減少加上供應鏈斷鍊使經濟復甦的步伐放緩。
寬鬆政策穩定信心 市場資金持續湧入
因應疫情帶來的衝擊，各國央行也在金融市場上做出調整，中國人民銀行調降中期借貸利率(MLF)，且不排除未來定向降準釋放流動性。韓國央行決定向商業銀行提供特殊低息貸款；印尼、巴西央行降息一碼、美國與歐洲兩大央行在今年降息的機率都大幅增加。
回到近期衝擊市場的中國，此次新冠病毒相較2003年的SARS爆發時期，中國佔全球國內生產總值（GDP）的比重從原本的4.3%大幅成長至16.3%，中國在各產業的供應鏈也更為複雜且重要。故投資人應關注的是從2010年後開始快速增長的中國債務規模。2019年中國企業新發行達5,000萬美元以上的債券已超越美國，成為除歐元區外最大的新債發行市場。今年年初新債發行依舊火熱，截至2月20日，中國新債規模已達全球新債發行量的26.54%，第二名的美國為17.11%。
以產業面來看，除政府及公用事業外，發行量最大的產業在房地產和金融機構，且以大型房地產債的認購倍數表現最佳，市場對該產業的債券需求依舊強勁且保持信心。雖然目前市場主軸尚且圍繞著新冠病毒的影響而變化，但觀察年初的再融資規模，供給及需求面皆展現了中國債市的穩定。面對突發性事件難免會有零星企業因資金周轉不靈而進入重整，但至少目前中國大型企業在再融資上的表現讓短期違約風險控制在一定範圍內。
寬鬆與緊縮的兩難 後續觀察資金如何收放
展望全球後市，美國與歐洲兩大發債地區，近期債務增長的規模雖然不若中國如此快速，但並未像2009或2016年時發債量大幅下滑，再融資的能力依然良好，雖然在股票市場上會出現價格波動，但違約風險應不會大幅增加。各國政府要面對的首要問題仍舊在如何將資源與彈藥用在刀口上。若資金只流入金融資產而中小型企業並未受到實質幫助，那未來經濟下行趨勢恐更明顯。但若遭遇困境的企業能在金融機構的幫助下紓困，那經濟有望在疫情穩定後出現V型反轉，景氣將重新步入復甦。
（作者為聯邦投信固定收益部研究員）
一手掌握經濟脈動 點我訂閱自由財經Youtube頻道
不用抽 不用搶 現在用APP看新聞 保證天天中獎 點我下載APP 按我看活動辦法
