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美國家計資產負債表開始弱化
■許長泰
前言︰
在過去這兩年，可說是目睹美國自1970年代大通膨以來最激進的貨幣政策緊縮週期。但在歷經兩年貨幣緊縮之後，全球經濟預期將在今年出現減速，而今年全球有超過40個國家或地區將舉行選舉，可能會讓市場的波動明顯增加。美國經濟增長上半年將放緩
若細分美國國內生產毛額（GDP），其中佔比約68%的個人消費將在今年遭遇阻力。從消費者的資產負債表可以觀察到，信用卡費用漸增，超額儲蓄則正在減少。然而，今年超乎預期穩固的零售銷售數據繼續逆勢上揚，顯示消費者需求存在韌性，且家庭資產負債表可能有緩衝空間。所以整體而言，由於整體失業率並未飆高，消費仍可能成長，惟動能會減弱。畢竟回顧歷史，導致美國經濟陷入衰退的因素通常是投資，而不是消費趨緩。
在企業面，由於整體通膨降溫且訂價能力轉弱，企業的利潤率很可能會承壓，加上高利率，以及薪資成長放緩的跡象有限，都可能使利潤惡化。以目前而言，2023年第三季美國私人非住宅投資成長率僅1.6%，但相較之下2023年上半年卻是大增23%，顯示企業企業的謹慎心態恐怕不只會使投資減少，也可能造成聘僱人數下滑，進而將經濟推向衰退邊緣。
聯準會對貨幣政策的放寬將更趨謹慎
另外，儘管聯準會（Fed）在去年就已釋放了寬鬆的訊號，但實際強況仍要觀察。若仔細檢視消費者物價指數，就會發現物價壓力所在，尤其是聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）提及的「超級核心消費者物價指數」指標（核心服務業扣除租客租金與所有權人約當租金的物價指數）走揚就是明證。儘管超級核心物價趨勢針對一次性因素（如大眾運輸價格調漲）調整後已放緩，但任何重新加速的跡象都會讓聯準會心生防衛。所以預期聯準會在今年放寬貨幣政策的時間點，有可能是在下半年，而不是市場原本預期的三月。
大選將無法避免的增加市場波動
一般而言，只要進入選舉年，當地資產市場的波動在投票日前會上升，未來政策前景明朗後即可締造更出色的表現。當然，如果投票結果是沒有多數黨的國會、脆弱的聯合政府，或是外界認為對企業較不友善的新政府上任，則市場的反應可能會比較審慎。評估選舉期間的市場表現時，必須考量整體經濟環境與貨幣政策。
美國離選戰開始還有一段時間，難以推論結果與可能的政策影響。即便如此，歷史數據指出，在選舉結果出爐後，下任總統所屬政黨對市場的表現衝擊有限，如2016年與2020年總統大選的實際案例。在美國即將舉行的大選中，目前部分參選人擁有政治實績，有助於緩解投資人面對的不確定性。投資人也可能特別關注國會選舉結果，因為參眾兩院近年的組成曾引發疑慮，包括聯邦政府債務上限是否能及時拉高，或者國會的多數優勢微弱，因此無法確定經濟刺激方案會不會遭受少數議員杯葛而無法通過。
在印度，目前針對2024年5月左右舉行的大選所舉行的民調顯示，總理莫迪所屬的印度人民黨在下議院可能保有多數席次，但差距縮小。而在印尼，總統佐科維多多（Joko Widodo）兩屆任期結束後必須離職。各界認為下任總統相當關鍵，因其將帶領此區域持續轉型發展基礎建設，並善用鎳等天然資源以推動新能源革命。然以印度和印尼經濟而言，擴大改革並持續發展製造業長期而言深具潛力，尤其是目前越來越多國際公司尋找替代方案以降低供應鏈集中度，並將業務多元化，拓展中國以外的市場。
台灣在1月13日舉行總統與立法委員選舉，這在地緣政治上極具重要性，因為總統候選人的競選活動及投票結果可能影響影響美中的中、長期關係。然而，台灣股市力道應來自全球半導體投資週期與需求。
總之，在上述三項因素的影響下，相信2024是市場波動較大的一年，但如同之前所提，今年聯準會可望走向貨幣寬鬆政策，根據歷史經驗，在公債殖利率下滑的環境下對風險性資產都較有利，所以無論股票或債券，今年都有比過去兩年更多的投資機會，亞洲資產更可留意。
（作者為摩根資產管理亞洲首席策略師）
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