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資料來源：Refinitiv，施羅德投資集團整理，截至2021/06/30。
■Duncan Lamont
ESG評級並沒有一個統一的評比共識
ESG投資風靡一時，不過許多投資人對於ESG投資存在許多疑慮。爭論最激烈的話題即是績效表現：ESG 投資是否會帶來更好的績效？這個看似簡單的問題，卻沒有一個簡單的答案。
資料來源：Refinitiv，施羅德投資集團整理。
如何定義與比較ESG投資？
首先，我們該如何定義ESG 投資？誰來定義應排除的「壞」公司及應投資的「好」公司？ESG投資會不會僅是排除某些未通過適當規範的行業？要為ESG投資下定義其實並不容易。
即使是具有權威的評級機構，對於ESG的評級依然沒有共同性。經常有評級機構對一家公司評價很高，而另一評級機構的評價卻很低。即使在相同的評級機構中，不同ESG策略之間的表現也可能存在巨大差異。例如，MSCI有六個美國股票的ESG指數，在截至2021年6月30日的五年期間內，它們每月超額報酬率之間的相關性是很低的。
此外，更多以氣候變化及低碳為導向的指數，它們的超額報酬與其他指數呈負相關。這意味著當其他指數表現出色時，它們通常表現不佳。
將ESG風險視為信用風險
投資人可以用類似於看待信用風險的方式來思考ESG風險。例如AAA級公司的信用利差比BBB級公司更小，信用利差也比CCC評級最低的公司要小得多。假設市場對風險進行公平定價，即使考慮到預期違約和降級損失，低風險公司發行的債券的預期報酬仍低於高風險公司發行的債券。
重要的是，要強調ESG風險高低是一體兩面的事。擁有較佳ESG本質的公司不可能同時擁有更高的預期報酬和更低的資本成本。
市場定價並未能忠實反映風險
市場在定價風險方面的評估是失靈且不精準的，這些風險評估預計在幾年內不會實現，ESG 就是這種情況。例如，氣候變化帶來的最大風險及其應對措施可能會持續多年，甚至可能不會在短期內發揮作用。
市場無法關注長期風險可能會導致嚴重的定價錯誤。這對關注ESG的投資人來說是一個機會：能夠領先市場發掘最容易受到ESG風險影響的公司，或是發掘能受益的公司，從而進行較準確的評價。
重點在於，如果它廣為人知（即在公開發布的ESG評級中），那麼它很可能已經反映在價格中；反之，鑑於市場對ESG風險缺乏明確的共識，很有可能使評價的效率低於信用風險。簡單來說，市場無法忠實反應永續投資，ESG投資的優勢在於：在市場尚未完全反應價格之前、率先識別企業的風險。
透過投資ESG企業來戰勝大盤
永續投資是指：挑選企業在ESG風險方面的評價、是否達到公允的水平，特別是挑選受低估的企業、期望能贏過大盤。
ESG投資可以贏過大盤的第二種方式，是了解沒有公司的ESG策略是一成不變的。例如，如果一家BBB級公司的信用風險下降，其信用利差就會降低，信用評級可能會上調。同樣，它可以朝相反的方向移動。在這兩種情況下，其債券的價格將根據其不斷變化的風險狀況而變化。
同樣，ESG體質較弱（ESG風險高）的公司朝著正確的方向發展，風險會降低，因此應該會出現價格上漲（以及融資成本相應下降）。這也是資產持有者和資產管理者在鼓勵和推動積極變革方面，發揮重要作用的地方。研究指出，積極推動ESG的公司、績效表現也相對出色。
（作者為施羅德投資集團研究分析師）
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