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資金充沛下，新興市場成為資金鎖定目標。（歐新社）
■延任
就第二季市場反應來看，儘管市場仍籠罩在對疫情的擔憂，但藉著各國政府大量釋出財政政策與貨幣政策下，各國市場表現已多數回到疫情前的高點，甚至趁勢再創新高，顯示短期資金動能仍存，MSCI世界指數本月即上漲4.36%；此外，當前資金充沛加上投資人對收益資產需求帶動之下，新興市場成為資金鎖定的目標，MSCI新興市場指數本月上漲1.95%。
寬鬆政策暫時抵銷景氣負向訊息 零售銷售動能減緩不利延續漲勢
七、八月全球陸續公佈財報，整體而言各國企業紛紛繳出超乎預期的成績單，顯現企業自身應變能力及政府紓困的成果尚佳。惟應留意的是，近期公佈的2020年第二季GDP，美國衰退32.9%、日本衰退7.8%，德國、英國也分別衰退10.1%、20.4%，顯示各國的基本面暫不樂觀，全球仍處於經濟衰退中，目前市場走勢僅能視為寬鬆政策抵銷景氣負向的結果。
此外，由於自發性成長動能不足，整體零售成長動能已明顯減慢，未恢復至往年水準。根據美國商務部公布7月零售銷售持續成長，月增率達1.2%，但成長速度已較前月的8.4%大幅減緩，甚至不及市場預期的2.1%。其中，除了受惠於遠端辦公趨勢的電子產品表現較好，其餘產品成長表現皆已趨緩，甚至銷售水準更低於疫情前水平。
實質負利率 將持續支撐避險資產
令人擔憂的是，未來疫情造成的經濟衰退與政府的彈盡援絕誰會先到來？以美國為例，近期國會就新一輪紓困方案仍無法達成共識，在7月底每週600元的失業補助停止發放下，零售銷售可能於本月下滑；另外，在失業率仍維持在10%的情況下，可知工廠的生產力並未恢復，極有可能導致第三季的GDP衰退加劇。
但可見的是，本週觀察到一些避險資產如黃金、美債的波動較大，近期因市場傳出俄羅斯批准第一批疫苗，使風險情緒驟然升溫，促使避險資產大幅修正，但在美元持續疲軟下，投資人再度關注扣除通膨後的實質利率表現。
目前美聯準會（Fed）資產負債表規模已自疫情前的4.2兆暴增至約7兆的水準，降低投資人對美元購買力的信心，由於黃金與美金具有高度的替代品關係，在市場保持不明確的情境下，即使短期因為市場調節而大幅波動，但只要實質利率持續負向下，避險資產的需求將保持增長、支撐價格。
市場雙邊加碼 保持資產分散方為穩健獲利之道
如果不考慮通膨的影響，僅以資本利得的角度來說，目前無論是股價或是黃金都明顯上漲，為此可解讀為全球貨幣在齊頭式的貶值，所有資產的名目價格都在膨脹，也可解讀為市場投資情緒兩極化，認為後市持續樂觀或轉向悲觀都有人下注。
不過，投資人的擔憂並不一定會發生，下半年在既有資訊不變之下，若政府有能力維持寬鬆政策，市場延續政策動能、並緩步震盪上漲的概率相對提高，但亦不排除快速回檔的可能性，唯一可確認的是市場不確定性已與往年不可同日而語，投資人更需要有風險意識，得採取分散佈局，以降低投資組合波動為首要目標。（作者為聯邦投信固定收益部研究員）
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