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新興美元債指數及台積電股價比較表
■ 蔡育廷
從國際股市角度來看，多重因素疊加且各方達成共識難度高，因此近期股市仍然震盪。不過若以價值面分析，經過大跌後，大部分市場價值面已經逐步浮現，包括美國與大部分新興國家皆已出現投資價值，預期美中衝突、美國升息、義大利預算案將主導第4季度投資方向。
美中衝突
雙方分歧仍然巨大，因此美中達成協議的難度高。市場已有些大行預期美國對中國全面課徵關稅將於2019年第1季發生，屆時可以預期美國對中國的貿易子彈將用光，因此近期已有一些現象表明，川普已經開始在其他方面另闢戰場，例如聯合西方各國共同在外貿封鎖中國、施加軍事壓力、散佈對中國的政治敵意等，目的就是迫使中國低頭。
就美國中立民調機構拉斯穆森民調觀察，川普支持率呈現上升趨勢，意味「敵中」的政策主軸受到民意的支持，未來觀察點在於11月6日的美國期中選舉，若共和黨選舉結果優於預期，美國對中國的打壓將會更加劇烈。
若僅就貿易衝突本質來看，對中國企業實質影響並不大，在MSCI中國指數中，來自美國企業的營收比例僅為3%，因此大部分分析師預期，關稅全面課徵對信心面影響較大。
美國升息
10月18日高盛發布報告稱美聯準會（Fed）在2019年將再升息5次，比Fed9月份給市場的利率意向點陣圖多兩次。若以高盛預估的升息速度來看，美國30年公債殖利率勢將突破市場的緊戒水位3.5%，屆時市場將擔心企業無法負荷過高的再融資成本，引發估值出現下修。
義大利預算案
歐盟在10月23日正式否決義大利2019年預算案，這是歐盟首次否決個別國家預算案，主要原因是該預算案把2019年財政赤字提高到2.4%，遠高於上屆政府承諾的0.8%，同時亦高於上屆政府預算赤字兩倍。
未來義大利將與歐盟進入為期3週的談判，因為義大利新政府承諾人民會增加支出，因此妥協的機率不高。若未達成協議，歐盟將制定「過度赤字調控程序（EDP）」，將對義大利未來發展進行更加嚴格的監控，若沒有跟進將可能被罰款。
此事件對歐洲的影響，可以從義大利與德國10年期公債利差觀察，此指標被投資者視為歐元區的恐慌情緒，目前數值已從年中的1.5%大幅上彈至3.18%。值得注意的是2011年義大利債務危機時，該指標從1.8%大幅上彈至3%以上，因此若持續維持在3%以上市場將持續震盪。
債市價值浮現
債市因殖利率上彈將提供價格保護，以目前各債種殖利率水準來看，已來到非常健康的位置。債券跌深的情況下將提供非常好的進場點，從2008年金融海嘯可以觀察到，債券漲回起跌點只花了8個月的時間，而股市則需要有基本面的好轉，股價才會出現上漲趨勢，因此在股債皆跌深的情況下，若無法確定情緒是否落底，配置可以採先債後股。其理由在於殖利率是債券持有到到期日預期的報酬率，因此當殖利率大幅上彈的情況下，容易吸引資金布局到體質較佳債種，會產生所謂超買狀況。同時，殖利率來到高點所形成的價格保護，會讓投資者較不擔心殖利率再上彈對價格的抑制。
（作者為元大全球新興市場精選組合基金經理人）
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