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從疫情之後的低點算起，台灣的政策利率只提高○．七五個百分點，對國內經濟的影響相對輕微。（資料照）
◎歐陽書劍
經歷肺炎疫情衝擊，再有歐美通膨危機的牽引，過去二年多來全球經濟、金融在劇烈波動中，重新在適應新的威脅。今年經濟成長率的屢次下調，既反映美、中的景氣隱憂，也有歐美高利率外溢效應的不確定性；顯然沒有人能繼續維持對經濟環境的慣性反應。
美國聯準會（Fed）從二○二二年三月升息一碼，將政策利率帶離○至○．二五％的最低目標區間後，至今已調高利率五．二五個百分點。二○二一年底時，多數中央銀行家認定的短暫通膨，因俄羅斯入侵烏克蘭再取得動力；二年過去，物價漲幅仍然高出主要國家央行的目標值，通膨繼肺炎疫情後左右金融市場的走勢。
為了對抗物價漲升，政策利率居高不下。即使通膨壓力已見緩和，但依二○二三年十月十七日芝加哥商品交易所（CME）相關衍生性商品數據觀察，到二○二四年六月之前，市場認為聯準會設定的聯邦資金利率（federal funds rate）目標值維持在五．二五至五．五％的機會依然最高，在六月才有較高的降息機率。
聯邦資金利率是銀行間的隔夜拆款利率，是聯準會引導短期利率走向的最重要工具；而長期利率與短期利率的走勢雖有相關，卻不亦步亦趨。二○二三年七月廿六日聯準會決定升息一碼後，美國十年期公債殖利率約過了三週，才拉高一碼，升至約四．二五％，Fed九月廿日的會議確認暫不升息後，十年期公債殖利率反而開始彈升，在十月三日一度突破四．八％。即使未來幾個月政策利率維持不變，在短期較高利率帶動下，長期利率並非沒有再往上爬的可能。
美國長短期利率維持高檔的現象，呈現了歐美主要國家的經濟現況，亦為二○○八、○九年金融海嘯後首見；對抗通膨雖初見成效，經濟活力卻被壓抑。債券價格因利率上揚而大幅下滑後，持有大額公債、債權的銀行、保險公司也有壓力，二○二三年三月矽谷銀行倒閉被接手，就是一個例子；部分無法負擔債息的一般企業，就傳出已破產或在接近邊緣，成為金融業的另一隱憂。
高物價、高利率形塑歐美國家的新風險，台灣情況有不同。從疫情之後的低點算起，台灣的政策利率只提高○．七五個百分點，對國內經濟的影響相對輕微；不過，二○二一年年中之後，每月公布的消費者物價指數（CPI）年增率經常超過政府二％以下的目標，也使央行支援經濟成長之工具的動用空間有限。當然，在前述情況下，更應思考因應的是受歐美景氣影響的出口，以及外資快速移動、國內銀行、企業海外資產價格變化等衝擊金融市場與實體經濟的外來因素。
各國的政策利率或許將維持一段時間不更動，可是地震之後的寧靜，不代表危機的解除。在「暫時」通膨的想法拋棄後，不一定要嵌入「永久」，但對利率高低的想法與因應習慣，恐要跟著修正。
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