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◎歐陽書劍
股市大漲。若借出去一百零六萬元，不僅完全收不到利息，且三十年後只能拿回一百萬元，聽起來是否難以置信？這是負利率的現狀；三十年期瑞士政府公債票面利率為負○．二％，只是其中一個例子。目前在全球交易的債券中，殖利率為負數者估計達十四兆美元，投資人既願意將資產停泊於報酬率為負值的公債，更樂於挹注資金助升主要股市的總值。
資金流竄如煙火點燃後在各國股市散發出炫目光彩，但在經濟的不同層面，還看不到相同耀眼的成果。價格是需求與供給均衡的結果，風險趨避的投資人願意買進負利率公債，到期收回更少的資金，代表財富充裕到難尋地方容身。因金錢愈存愈少而受苦的不只是存款人；這樣的情境也顯示消費、投資需求太微弱，經濟擴張受到壓抑，企業獲利難以大幅成長、薪資水準無法很快提高。需要用錢的一方，減少了支出的誘因，而借款人看不到還款財源的確定性，不一定都有獲取低利貸款的快樂心情。
這是非常態經濟的再深化時刻，金融資產收益愈來愈低，投資人對風險性資產要求的補償愈來愈小，由非舊式經濟狀態導引出量化寬鬆、負利率等非傳統的貨幣政策工具，還在發揮副作用。過去中央銀行家的主要任務是維持幣值穩定，包括物價及匯率穩定，避免過度的不確定性，干擾了大眾及企業的消費儲蓄與投資決策，如此使資源能有效配置，擴大就業及經濟成長，在一九七○年代高通膨以後，更確立中央銀行的此一目標；但是，對付物價膨脹的壓力不見了。
過去廿年，先進國家每年扣除能源與食物的核心物價膨脹率平均幾乎都低於二％，不只是存在於執行多輪量化寬鬆貨幣政策的美國，而是全球普遍現象。如同澳洲央行總裁洛伊（Philip Lowe）上週所說的「預期物價膨脹率在未來一段時間，仍將維持在低的水準」，上週卸任的歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）在告別演說中也提到，二十年前成立的歐洲央行，是以打擊物價膨脹為設立的主要目標，但誰也想不到，與全球其他央行一樣，任務突然逆轉，必須擔心物價緊縮問題。
央行的任務在改變，二○○八年金融海嘯後，從美國到歐洲，中央銀行加強金融監理面向，以降低金融體系內的系統性風險；現在中央銀行家們在思考的，是如何促進經濟成長，澳洲央行總裁洛伊在說澳洲央行的目標時就指出，低利率、低物價不一定和人民福祉劃上等號。
物價暫時沒有上漲空間，堅守物價穩定的中央銀行家，似乎進入美好的假期，不必再擔心物價膨脹扭曲經濟的發展。不過，對大眾而言，真正美好的日子是物價溫和增加，經濟持續維持一定的成長，資產價格相應逐步走揚，薪資提高、就業機會加多，那才是美好的日子。
當各國央行都還要提出非傳統對策，以打擊物價緊縮的發生，並以提高經濟成長為目標，積極的介入市場，則即使股價指數持續上揚，也代表著美好的日子並未真正到來；而值得令中央銀行家們進一步深思的是，當市場資金充裕時，進一步寬鬆的貨幣政策代表的究竟是什麼意義？這可以當做不調降政策利率的藉口嗎？為何主要央行還是要宣示維持低利率的決心？
金融市場互相連結，與實體經濟一直互動，雖然快慢步調不同，但只有誰靠向誰的爭執，不會一直反向而行。
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