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中國央行為刺激中小企業貸款，在5月調降存款準備金比率，以符合小型農業信用合作社的需求。（圖片由台灣銀行家提供）
中國的影子金融雖已大幅收縮，但民營和小微企業融資難、融資貴的問題尚未有效緩解。中國之前是全球最大仰賴影子金融的大型經濟體，如今出手改革這個產業，一旦成功，就能將銀行業既有的弱勢，轉化為整個國家的優勢，甚至成為他國仿效學習的標竿。
如果資本有生產力也一定會有某些風險。隨著中國的去槓桿化進入第2年，經濟成長與降低風險之間的矛盾日益明顯。這兩者的衝突在私部門最明顯，許多企業高層都抱怨國有銀行的協助變少了。
不過，去槓桿化的影響，主要在於貸款的性質而非數量。效率較低的國有銀行尚未受到嚴重管制，但私人公司嚴重仰賴的影子金融已然大幅收縮，並將在2019年繼續收縮。習近平領導的中國政府，對私人公司的看法褒貶不一，但顯然不打算利用去槓桿化來大幅改變私部門的平衡。在今年3月「兩會」後發布的《2019年政府工作報告》就指出，「民營和小微企業融資難融資貴問題尚未有效緩解」，並承諾將設法改善。
SOE與POE貸款成本差距擴大
資產管理公司范˙艾克（VanEck）的資料指出，中國國有企業（SOE）與私人企業（POE）的貸款成本差距，已從2018年初大約100基本點，升至2019年初的225基本點。私人企業不僅得面對租稅政策、法律保護（例如與國有企業之間的關係）等諸多難關，還會受到貿易戰的外部衝擊。對於許多仰賴信託或委託貸款等地下貸款方式的公司來說，能否順利融資已影響存亡。
如今不僅影子融資的額度急速縮水，貸款期限也變得更短，迫使企業主不斷關注市場變化。中國的融資缺口，會持續好一段時間。
此外，這些問題都與股市低迷同時出現。滬深300指數在2018年下跌25%，不僅在全球墊底，也是10多年來表現最差的一年。去年A股的IPO數量也比2017年少40%，而且平均交易規模飆至2倍以上，表示大部分上市的都是大公司。鑑於IPO可能是早期的金融退場策略，之後可能會出現更大的連鎖反應。
資金短缺暴露金融體系漏洞
政策轉變之後，政府注意到許多私人公司即將崩潰。《政府工作報告》要求，大型國有商業銀行要將發放給小微企業的貸款額度提高30%。這表示在中國，這些由政府支持的巨型贏家，並沒有滿足那些微型客戶的貸款需求（但其他國家不會這樣提出定額數字，而是用政府擔保的貸款等方式來解決問題）。如果這個問題走到最壞一步，之前大力實行的風險控管可能會破功。之前匯豐商學院的商業與經濟學副教授丁途（Christopher Balding）指出，銀行的方向與幾個月之前大相逕庭，如今一直在爭取規模較小的企業，接受無擔保的無條件信任貸款。
這除了影響短期的金融穩定性，也質疑了中國國有企業的角色；而且讓人好奇，那些承受去槓桿化壓力的影子銀行，未來將何去何從？照理來說，政府如果不能承認這些實際對社會有用的影子金融，就得想辦法取代它們。2019年的政策將比2018年寬鬆，但這個資金短缺的新問題，已暴露出金融體系的漏洞。政府必須設法解決問題，不能在極端政策之間來回擺盪。
中國不是用中立而獨立的標準去監管金融業，而是把自己當成各機構的股東，有權直接或間接管理這些金融機構。整個監管系統都偏好大公司，較小的獨立企業在共產黨的意識形態中並不重要。政府並不想只靠大型的政策性銀行解決問題，但在思考替代融資方案時，能否控制依然是最重要的。具體來說，它希望借貸雙方至少有一邊與國家掛鉤，而且規模與集中程度要夠高，才足以實現政府的政策目標。
消費需求趨緩，民間企業更難貸款
所有非官方或不受監管的融資，都算是「影子金融」。過去5年討論的影子金融，大都是銀行出售或用銀行名稱投資，但不出現在銀行資產負債表上的理財商品（WMP）。但到了未來，金融科技貸款也將逐漸進入影子金融的討論之中。由於過去歷史讓傳統金融體系相對落後等各種原因，中國一直都在搶先從事這類金融實驗。
但我們不能忘記，科技只是達成目的的手段。事實上，中國政府對所有點對點（P2P）科技都持懷疑態度。P2P借貸平台之前的大規模倒閉，讓許多權益人求助無門，變成了頭條新聞。而且政府在防堵貪腐所得外流之時，也認為允許P2P支付的區塊鏈金融是一道破口。這兩項科技都代表政府失去掌控力，而且短期內可能難以恢復。
另一方面，中央政府正在降低個人與中小企業投資地方公債的難度。今年3月起，浙江、四川、陝西、山東、北京的地方公債試行場外交易。雖然這不會對總體經濟造成明顯影響，但已表明政府願意讓個體儲戶跳過仲介直接購買政府債券。中國的政策環境未必會限制人民的投資選擇，但P2P這種仲介方式顯然不足以滿足政府的目標。
無論在哪個國家，小型企業的貸款風險都比較高。它們的營運可能不符正規標準，而且家族企業的貸款往往很難與個人支出分開。私人企業的獲益率通常高於國有企業，但也部分反映在較高的資產風險上。消費者需求趨緩時，許多私人公司將更難貸款。
照理來說，應該要讓小型的金融機構負責小型貸款者的需求。而政府這次為了避免發生「洪水式」衝擊，也正促使小型的地方與農村銀行借出更多資金。中國央行為了刺激中小企業貸款，在今年5月調降存款準備金比率，符合小型農業信用合作社的需求。但是，同時也鼓勵這些之前大量販賣理財產品的小型金融機構，將理財商品列入資產負債表中。這些小型金融機構的融資財源，都更仰賴市場而非存款，因此，資本結構比較複雜。雖然，它們可以作為大型銀行與高科技貸款平台中間的折衷方案，但目前都還沒有完全恢復健康。
貸款平台若成功，將締造中國重大里程碑
因此，由於虛胖的國有企業不斷吸走資金，去做資本密集的計劃，並養出許多殭屍企業，這些地方放貸機構根本不足以解決私部門的危機。至於金融科技平台，目前也不確定是否能填補私部門貸款需求，畢竟它們的簡便核貸流程似乎更適合用於微型貸款者，而且可能會在擴張到某個程度後碰壁（那些直接在平台上銷售的企業例外，平台上的大量資料可以緩解核貸流程的隱憂）。螞蟻金服在2018年上半年的放貸規模，已打破紀錄，達到140億美元，但在全中國數百兆美元的社會融資總額中，只不過是九牛一毛。
不過，如果貸款平台能成功，政府就能將對個人的有效控制，升級為對融資（而且不僅是國有企業）的有效控制，進而締造中國經濟與政治的重大里程碑。此外，中國成功改造影子貸款，也與中美之間正在發展的「冷戰」有關。雖然改造的影響不會在任何一次貿易談判的時間軸中直接浮現，但美國的完全資本主義與中國的社會信用模式，將繼續摩擦下去。
中國拒絕聽從外界壓力進行改革。它之前是全球最大仰賴影子金融的大型經濟體，如今也用極具中國特色的方式改革這個產業。一旦成功，就能將該國銀行業舊有的弱勢轉化為整個國家的優勢，甚至能讓其他國家仿效學習。不過短期來說，大型銀行仍會繼續存在。
（本文摘自2019年06月份《台灣銀行家》月刊）
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