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美國5月份個人消費支出物價指數年增6.3％，與4月持平，6月份消費者物價指數雖然續高，但油價於修正，預估7、8月兩月份的通膨有望降溫。（法新社）
■延任
MSCI AC世界指數年初至今（截至7月14日）下跌了21.26%，ICE美國公司債指數、JP全球政府債券指數則分別修正-13.41%、-8.28%。回顧上半年股、債市場可見，包含風險性及防禦性資產皆被拋售，傳統分散風險的效果在全面性衝擊下顯得蕩然無存。目前修正的原因除了突發性的地緣衝突外，以通膨壓力為主要衝擊，所幸通膨風險不會永久持續。
通膨已見降溫 尚需時間傳導
首先市場最關心的，莫過於聯邦公開市場委員會（FOMC）後續升息的方式，經歷半年的洗禮下，投資人對升息的風險意識已逐漸適應，並對聯準會的預期升息碼數亦持續上修。根據芝商所FedWatch預測的升息機率，目前7月份升息3碼以上的機率達100%。其中4碼至2.5%-2.75%的機率為82%，顯示市場已理解3-4碼為基本盤，而9月份目前約有80%機率再升息3碼至3.25-3.50%，故對比目前的1.5%-1.75%，未來一季是否「僅」升息7碼視為對後續市場走勢的關鍵。就升息幅度而言，兩季7碼相對過去會議過於激進，意味下季直接將利率翻倍，而通膨是否如市場理解持續創高？接下來進一步觀察升息的相關指標。
一般而言，全球央行制定政策的觀察對象為商品市場及勞動市場，並以通貨膨脹、失業率作為兩市場的觀察指標，觀察目前勞動市場，6月份非農就業人數達37萬人，失業率也已連續4個月穩定維持在3.6%低水位，顯示美國在勞動力及薪資所得上依然維持強勁。
觀察美國的通膨指標，5月份個人消費支出物價指數（PCE）年增6.3％已不再攀升（與4月持平），且核心消費支出物價指數年增4.7％，已連續3個月下滑，顯示扣除季節性食品和能源下，通膨已逐漸趨緩。最新公布的6月份消費者物價指數雖然續高，但觀察細項指標主要由能源相關（如燃料、交通費用）所帶動，所幸油價於6月中旬開始產生修正，預估7、8月兩月份的通膨有望降溫，因此可以預期高通膨的階段即將落幕。
不過通膨降溫傳導至商品市場仍需要數月時間。美國消費佔國內生產毛額（GDP）的7成，然而更貼近實際消費的零售銷售數據目前則未見起色，5月份美國零售銷售數據月減0.3%，但觀察細項可見二手車及能源合佔70%，若以6月油價放緩來預估，未來零售銷售數據應止穩攀升，進而推動消費及GDP止穩，投資人應保持耐心度過傳導期。
等待通膨降溫之際 尚須留意獲利能力衝擊股價
值得留意的是，金融資產的價格除了總體環境外，尚有企業本身的經營能力，雖然通膨有望於第三季持續放緩，然而面對高成本衝擊下，許多企業已開始減少支出，包括裁員、減少採購等措施，透過降低成本來提高淨利。故綜合總經環境及企業反應來看，對於第二、三季企業評價應偏保守評估，投資團隊認為目前股價大多體現的是基於總體的評價修正，但個別獲利仍需觀察財報表現，投資人此時應避開獲利不穩定（如小型股、高波動Beta股）的企業，轉向有能力應對衝擊的大型權值股，逢低布局價格被低估的績優股。
展望未來，今年市場修正固然劇烈，然而回顧上述內容後會發現，多數衝擊都是已經發生且可預見的修正，如同穿越一條深邃的隧道，而事件風險已於行駛中緩緩而過。事實上近月也未有擴大的跡象，通膨風險不會永遠持續，不妨以投資價值的觀點來思考價格的合理性，好比跟在挑選蘋果時一樣，當整體環境遭受打壓時，應從一籃子蘋果中挑選評價被過度低估的金蘋果，並期待未來賣個好價錢。（作者為聯邦高息策略多重資產基金經理人）
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