粉絲團
「致富的特權」書中批評央行維持低利率、低匯率政策，促使房價大漲、人才外流等現象。不過遭到金融界大老質疑，書中有不少邏輯與論理的錯誤。（中央社）
記者魏錫賓／專題報導
美元兌新台幣與韓元匯率走勢
「3個點能決定一個平面，但若只有用2個點，則可劃出無限多個平面；探討總體經濟時若沒有完整架構，會掛一漏萬，也可以得到許多不同結論，常會從偏見中完成自己想要的推論。」針對擔任央行理事的台大教授們出書批評央行政策，也出身學界的金融界大老受訪直言「他們先射箭再畫靶，既沒有完整架構，內容又與實際資料不符，連靶都沒畫好」。
批評央行政策 卻連靶都沒畫好
由3位先後擔任過央行理事的台大經濟系教授掛名，現任央行副總裁陳南光寫序，批評央行政策的「致富的特權」一書，話題性十足，在金融學術圈有諸多討論。該書主要探討前央行總裁彭淮南任內的利率、匯率政策與外匯存底的操作等問題，分析得出央行為了盈餘繳庫，而維持低利率、執行新台幣貶值政策，促使房價大漲、產業升級受阻、人才外流、薪資沒有競爭力等現象。不過，該金融界大老指出，該書有不少邏輯與論理的錯誤。
他表示，書中討論房價，卻不談心理預期、稅賦等其他影響因素；講匯率，又未提互相競爭國家的策略；想評斷央行表現，但不檢驗最重要的物價、金融穩定、提高就業等重要任務的表現。完全從作者主觀認定的利率太低、匯率太低的角度出發，得出造成房價太高等負面效果，這樣的推論是偏頗的。
議題湊在一起推論 卻沒有探討關聯性
他強調，要把議題串在一起，心中在推論時應有一個總體模型，因為當一道道數學式寫出來後，每個數學式相互關係都會顯示在這些式子的變數與函數關係中，如此再做推論才能完整講出故事。經濟學的不同假設，能得到不同結論，因此要有整體架構。然而，該書是透過作者主觀推斷把利率、匯率、央行盈餘繳庫、房價等各種議題湊在一起，卻沒有用理論模型或方程式表明他們之間的關係。因此，他們的推論會遺漏很多重要的關聯，他們的觀點不是理論的觀點，而是理論的局部觀點，甚至是主觀的觀點。
利率
央行主要任務 是穩定物價及協助經濟發展
以利率的討論而言，「利率政策話題貫穿整本書，但我覺得他們談的有點外行」，他說，「經濟學家都知道影響經濟活動的是實質利率，可是他們全部都引用名目利率，這是第1個根本問題；第2個根本問題是在探討經濟政策時，第1屆諾貝爾經濟學獎得主汀貝根（Jan Tinbergen）曾提出汀貝根法則：若政府有N個目標，就要有N個獨立的政策去達成，沒有辦法一石二鳥，這是經濟學的ABC。學者可以探討房價與利率的關係，但要記在心上，全球中央銀行的首要任務都是穩定物價、金融，以及協助經濟發展；利率是央行的主要政策工具，應優先照顧這些目標」。
一般物價與房價走勢不盡相同，他認為，中央銀行不能僅以房價高低決定利率；如果利率針對房價，那就放棄了利率對景氣、對一般物價的回應能力。央行關切房價，主要是與金融穩定有關，應利用其他工具因應，在某些時期，即使不適合調整利率，也可以控制資金的流向，像利用選擇性信用管制就能引導資金減少進入不動產市場。
利率影響房價？ 直接管制信用才有效
「而且房價也並不全受利率左右」，該金融界大老指出，利率確實會影響房價，「不必做研究就知道」，100多年前的經濟學家在探討經濟循環理論時，就清楚瞭解當景氣變好，泡沫經濟起來時，預期心理會帶著景氣往上衝，在泡沫出現時，利率或許影響大，但房價預期上漲率比較高時，瞭解實質利率的道理就知道，區區的名目利率，也常阻止不了投機。因為預期房價的高上漲率，會使實質利率變成負值，這種情況，要直接管制信用才有效。
匯率
不當干預匯率 貿易出超不是唯一依據
「有關匯率的討論，也不持平」。該金融界大老表示，書中提到「為何台灣人名目收入成長停滯，但購買力平價計算下，經濟看來是有成長的？這其中的巨大差異是怎麼產生的？這背後的主要原因是，台灣央行蓄意壓低台灣匯率，導致我們的經濟雖然有所成長，但換成美元跟國際各國比較時，還是輸人一大截。」作者很多想法根植於此，認為央行蓄意壓低利率、匯率，產生很多後遺症，同時與韓國比較，指出我們不如人之處，但事實如何？
他指出，近20來，其實新台幣對韓元大致相對升值，這和該書指責央行愛貶值是相反的，尤其是在1998、2001及2009年分別正值亞洲金融危機、網路泡沫及全球金融海嘯時期，韓元貶值更為激烈，這樣的政策有什麼後果？資料清楚顯示，在其他時間我國出口成長率大都較韓國高，但上述3年，我國出口表現都遠遜於韓國。如果我國中央銀行有錯，不是助貶新台幣，而應是每遇危機，韓元就大幅貶值，但新台幣貶值太少。他說，「不根據事實推論，以做研究來講，非常的不恰當」。
每遇危機 韓元貶值更激烈
該金融界大老表示，台灣的物價上漲率已經這麼低，升值會使出口減少、物價更低，雖可能會造成一時的繁榮，然而後遺症會出現，就像80、90年代的日本，後來落入通縮緊縮的困境中，經濟長期低迷不振，該書作者只記著房價，卻沒想到一般物價。
他指出，更大的問題是升值會讓出超減少，可能是透過相對價格的調整，也可能來自所得的調整，也就是將使所得和生產降低，這樣的升值，「你要嗎？」2008年之前我國DRAM產業與韓國平分秋色，但韓元在危機中大幅貶值，搶占了國際市場，他們搶了生意、有獲利，我們的廠商無力研發、投資，等景氣恢復後，即使匯率恢復原狀，他們的技術已經領先。
「貿易出超，所以匯率低估」，也是錯誤的推論。他表示，除進出口外，跨國投資、投機行為，都會影響匯率波動，因此，國際間一直存在適當匯率的爭議。要追求貿易收支平衡，考慮因素很多，連財政收支也可能影響；有出超時，是公共建設太少？或匯率太低？其實不易確定，美國外匯政策報告也使用3個指標，而非以貿易出超做為不當干預匯率的唯一依據。
憑空從雙率推論後遺症 不符事實
該金融界大老認為，任何一個經濟變數需先有一個目標值，才能判斷實際值太高或太低；就像數學求最適值，也先有一個目標函數。而影響一個國家利益的目標函數，所包含所得、就業、物價，甚至是與國際爭議等，中央銀行要全面觀照，不宜用一項因素，就認定某項變數太高或太低。
他直言，該書從低利率、匯率推斷出許多後遺症，但因沒有完整架構，而淪為畫靶。偏偏作者連靶都沒畫好，因為推論不符事實，不知箭射在那裡，只能憑空畫靶，他們拿台灣與韓國比，認為韓國表現較佳，可是韓國實質利率並不像書中所說的比台灣高，韓國貶值也比台灣兇，批評貶值會傷害研發、產業升級，但台韓在這方面的表現卻都於全球名列前茅。
他指出，該書架構是央行需維持低利率且要使新台幣貶值，以便盈餘繳庫。然而，利率與匯率都有總體目的，要根據經濟現況與預期調整，若其結果有盈餘繳庫，那是「附加價值」，學者應檢驗的是中央銀行有沒有因此忽略了物價及金融穩定的任務，不能說有盈餘繳庫就是錯的。
一手掌握經濟脈動 點我訂閱自由財經Youtube頻道
不用抽 不用搶 現在用APP看新聞 保證天天中獎 點我下載APP 按我看活動辦法
