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實質資產於通膨時期報酬率優越（%）
■陳雯卿
11月全球股市展現豐沛量能，根據彭博統計，MSCI世界指數上漲了11%，不僅價值股補漲有影，成長股也持續向上攻堅，包括台美股市等都陸續創下歷史新高；同時間，恐懼與貪婪指數也驟然急升，12月4日該指數升至89點，比一個月前的34點高出許多，代表市場有過度忽視風險的傾向。套句股神巴菲特的名言：「樹不可能長到天上去」，無論就估值面或資產配置的角度來說，都會建議投資人不可忽視價值股的重要性，尤其市場資金浮濫，明年通膨率可能上升，提供穩定收息的實質資產後市看俏。
疫苗受惠股股價明顯揚升
今年股市從3月低點反彈以來，僅9月、10月出現修正，便一路帶著明年會更好的憧憬邁向歷史新高。但根據經濟合作發展組織（OECD）最新預測，其實美歐等主要經濟體的國民生產毛額，就算到明年底都回不去2019年的水準，股市卻在資金寬鬆下早已遠遠超過2019年高點，意味今年股市的發展過度「超前部署」。截至10月底資料，疫情受惠股（生技/循環性消費/科技產業平均）的本益比遠高於過去的歷史均值，未來在疫苗曙光下產業表現將出現輪動，明年市場機會將在於「疫苗受惠股」。
從11月疫苗傳出捷報後，原先的疫情受災股成為「疫苗受惠股」，價值股股價出現明顯揚升；價股值股中，又以實質資產具備評價面相對便宜、股息率高、抗通膨等三利多，格外值得投資人留意。評價面來說，根據FactSet資料顯示，10月底亞太地區的公用事業、不動產估值相對其他產業低，且股息率仍維持4%~5%以上，未來在經濟回溫下，企業獲利與配息可望逐步增加，評價面也將同步回升。
全球央行大力放水，貨幣、財政政策雙管齊下救市，明年通膨率預料將升溫。而就歷史經驗來看，經濟復甦帶動通膨升溫，實質資產如基礎建設、REITs也將成為最大受惠者之一。根據Morningstar Direct資料，從2002年至2019年期間，分析標普各產業指數，當通膨升溫時，商品、基礎建設、房地產等年化報酬率幾乎都有10%，相對美股、非美國股票約8%報酬率略高。總結來說，明年有很大概率是疫苗受惠股的舞台，其中又以實質資產CP值相對高。
可加重亞太區資產布局
實質資產分類繁多，如果從補漲空間、經濟復原力角度切入，亞太（不含日本）實質資產是相對好的選項。根據彭博統計，亞太（不含日本）REITs、亞太（不含日本）公用事業、亞太（不含日本）基礎建設，11月分別上漲14.7%、10%、7.8%，反映市場焦點逐漸轉向疫苗受惠股，雖然漲了一波，但上述資產今年受疫情影響股價動能，股價目前還未回到年初時的水準，換句話說，未來仍具補漲空間。
最後，雖然疫苗明年極可能面市，但疫苗效力、運送方式、量產能力仍具變數，近期歐美確診人數攀高，但亞洲目前疫情控制仍相對良好，明年經濟復原狀況將優於歐美，建議投資人布局時，可加重亞太區的配置。（作者為中國信託亞太實質收息多重資產基金經理人）
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