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美股多次熔斷，連巴菲特難以倖免虧損。（路透）
■翁毓傑
當地球停止轉動：新冠肺炎凍結全球經濟
回顧今年二月前，央行態度寬鬆、美中貿易戰暫歇、庫存回補及低基期因素讓各個主要經濟體領先指標好轉，全球景氣展望樂觀，風險性資產無論股債都呈現上漲。然而，黑天鵝總在意想不到的時候襲來，當經濟基本面及政策面看似無虞的背景中，人力無法控制的新冠肺炎病毒迅速由亞洲蔓延至歐美。直到現在，疫情也尚未完全平息。
面對前所未見的危機，市場全面下殺，在「現金為王」的驅動下，各類資產無論品質優劣都遭逢賣壓；美股以史上最快的速度進入熊市（僅花費21天），而疫情也同樣蔓延至信用債市，油價暴跌更讓能源相關債券違約風險上升大幅走低。在恐慌性賣壓之下，市場先前出現流動性稀缺，即便是高品質債券亦難以倖免，所幸美國聯準會（Fed）即刻出手，不計代價地推出無限量化寬鬆及諸多救市政策，讓債券市場的交易狀況出現初步回穩跡象。然而，市場信心能否繼續回復？疫情對實體經濟乃至於企業財報的衝擊到底有多巨大？這些問題的答案仍端視疫情何時顯露止穩曙光，才能分曉。
別浪費一場危機：明天過後，如何投資？
回顧歷史，熊市的發生原因大致可分為三種：結構失衡、景氣循環或事件引發。這次的新冠肺炎明顯屬於由突發事件所引起；以美股為例，結構性熊市下跌較深、回復時間最長。而事件引發熊市相對而言修正深度較淺，回復時間也最快。當然疫情的發展沒有人能準確預測，未來一段時間市場仍將維持高波動，在這樣的環境中，凱基投信認為仍應採取均衡的資產配置方式，聚焦三個投資方向－追求穩定、鎖定收益、尋找機會，才能沉著面對未來的不確定性。
儘管先前市場因流動性問題導致安全性資產如公債、投資等級債失去避險效果，然而聯準會出手後此狀況已逐漸改善。凱基投信認為，當流動性風險緩解後，資金將由「尋求流動性」轉為「尋求品質」，而相對高評等的債券亦可望率先止穩，並成為兼顧收益及平衡其他風險性資產波動的良好標的。因此，投資等級債將是目前投資組合裡不可或缺的核心資產。
相較於投資等級債，高收益債發行公司的體質較差、違約風險較高，而市場也已反映未來違約率攀升的預期，也就是高收益債指數信用利差大幅擴大，且殖利率一度來到10%以上，為金融海嘯後最高。的確，經濟活動暫停將導致許多高收益債發行公司出現倒閉，然而若疫情出現轉機，經濟活動回復，高收益債目前的殖利率水準對於長線投資人已十分具有吸引力。因此，若能忍受短期波動，採取分批、分散並主動篩選避開可能出現較大違約產業的方式進行投資，長期報酬率可望獲得回報。
股市部分，由於先前修正速度已是前所未見，投資人恐慌情緒指標VIX指數也一度來到史上最高，意味著即便疫情確實嚴重，但短線市場的超賣現象也是事實。在市場極度恐慌的情緒下，因恐懼殺出絕非最佳策略，劇烈的下跌與反彈往往相伴左右，若錯過這些反彈，可能將對長期績效產生巨大影響。換言之，若放眼長期，當市場逐步消化利空消息後波動下降，不啻為逐步建立投資部位的良機。
正如同英國二戰名首相邱吉爾所言：「不要浪費一場危機。」對於嚴守紀律、放眼長期的投資人而言，當疫情風暴過去，這或許就是百年難得一見的投資良機。畢竟，巴菲特活了近90歲，也只比我們多數人多看到一次熔斷，不是嗎？（作者為凱基投信投資策略部主管）
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