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新興市場 － 股票市場歷史本益比乘數
■唐雲益
成熟國家與新興國家股價估值
今年以來美國首季受到政府關門和嚴寒氣候影響表現不如預期，美國經濟第一季成長落底後、第二季可望反彈。然歐洲景氣動能維持疲弱，日本經濟成長動能仍然趨緩。目前市場資金寬鬆，全球經濟成長前景不明確，市場波動已成常態，投資佈局可著重具有成長性、抗波動等防禦較佳資產布局。
全球企業獲利成長展望
貨幣政策轉向 美股大幅反彈
全球主要區域GDP年增率預估
美國部分，第一季國內生產毛額（GDP）為擴張1.5%，並預估第二季GDP成長為2.7%，景氣動能將有機會築底回升。今年3月美國聯準會（Fed）政策轉向鴿派，不僅宣布9月結束縮表，並表示今年都不會升息，十年公債殖利率來至近一年新低；而歐洲和中國則經濟成長趨緩且通膨水準維持低檔。由於全球景氣動能趨緩，新興市場國家貨幣去年出現較深跌幅，各國央行政府紛紛祭出寬鬆貨幣政策刺激經濟成長，短期內新興國家貨幣已止跌回穩。
近期美國大型企業陸續公佈財報獲利，受到去年景氣不佳影響，市場對於今年企業獲利預期偏低，故有7成左右企業第一季財報優於市場預期，因此激勵美股上揚。美股大幅反彈主要係受惠聯準會貨幣政策轉向，及美中貿易談判基調有所改善助益，市場風險持續Risk On，故美股迅速扭轉去年底頹勢屢創新高。
寬鬆政策刺激 新興貨幣回穩
觀察全球企業獲利方面，受到去年基期較高因素，全球企業獲利成長普遍下調。2019年美國企業獲利約為3.3%，歐洲預估為6.2%，而新興市場仍有7.2%，特別是拉美地區預估企業獲利有27.3%達雙位數成長。我們相對看好新興國家企業獲利，新興國家之領頭洋中國在政府持續加強刺激景氣政策力度，在這結構性改革趨勢下，經濟結構持續優化，中國經濟可望回穩。以當前股價估值面而言，受到去年底市場大幅修正所致，今年4月本益比較去年出現反彈，儘管仍低於歷史平均水準，但後續仍有上揚空間可能。
今年以來投資市場面臨不少挑戰，如美中貿易、歐美政治雜音、地緣政治風險等，市場變數依然多空難測，建議近來市場容易受到消息面影響震盪，市場波動已成常態，投資佈局應穩中求進，資產配置應要具備抗波動等防禦固定收益型商品布局。
隨著景氣邁入高原期，全球經濟成長趨緩，且通膨水準維持低檔，在溫和經濟且低通膨環境下，預期全球央行仍會維持寬鬆政策，故債券市場表現會相對股票穩健。儘管企業獲利受到去年基期較高因素，市場研究機構普遍下調企業獲利預估，但企業獲利仍有望在美國景氣築底回升下出現改善，故基本面佳之企業違約機率低。
除此之外，市場關注近期強勢美元是否會影響新興市場貨幣，進而當地貨幣計價之債券表現將可能受到影響。美元指數主要係以歐元、日幣等成熟國家貨幣為主，如先前提到，歐洲和日本整體經濟表現疲弱，歐洲央行（ECB）和日本央行（BOJ）無法轉向緊縮政策。因此美元強勢是格局仍可能持續，新興市場貨幣難免受到強勢美元影響。
經濟動能轉強 印債基金看好
我們認為新興國家貨幣強弱仍是要回歸基本面，如近期印度面臨國會大選，3月份製造業採購經理人指數為52.6點，仍保持在新興市場前段班，且市場商業信心強勁以及存貨已經有效去化，印度整體經濟動能強。因此，印度當地貨幣計價受到美元影響程度有限，後市仍看好印度債券型基金。
目前美股已來至相對高水位，投資人難免擔憂漲多拉回的可能，建議投資配置上仍是要有抗震能力佳之投資等級債券配置。根據歷史經驗，2008年全球金融海嘯，投資等級債券當年僅下跌4%左右，且在隔年迅速收復跌幅。而高收益債券對景氣敏感度較高，投資等級債具價格波動小於高收益債、收益率普遍優於公債特性，有利息收入做下檔保護，其表現相對平穩，故投資等級債被視為資產配置中的保護大傘。故投資等級債券擁有高信評、穩定息收之優勢，建議投資人可將投資等級債券納入投資組合中，參與穩健收益投資機會。
（作者為保德信投信投資長）
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