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俄羅斯股市正逐漸淡化「通俄門事件」帶來影響，且受惠於油價上漲而出現反彈。圖為俄羅斯油田。（路透）
■ 林炳魁
回顧前月國際市場概況，由於美國經濟數據強勁、北美自由貿易協議（NAFTA）談判出現進展，加上美國聯準會（Fed）重申漸進式升息，激勵美國S&P 500指數創下歷史新高。此外，中國人行重啟逆週期因子以抑制人民幣趨貶的壓力，使先前表現較為弱勢的中國股市有所反彈。不過，市場對於新興國家的信心仍然不足，除了俄羅斯股市在逐漸淡化「通俄門事件」帶來的影響，且受惠於油價上漲而出現反彈外，其餘國家的股市和貨幣表現相對疲弱。
展望第四季，柏瑞投信表示，「貿易戰」的議題已取代央行緊縮流動性，成為全球投資人最擔心的風險事件。不過，由於美國經濟持續增長，帶動美國資產走強，美股表現都相對出色。至於歐元區經濟將持續復甦，而日本經濟前景還不能全然樂觀。然而，新興市場因為個別國家面臨不同負面因子干擾，表現普遍疲弱，預期這樣的情況還會持續一段時間。
經濟成長穩 美歐國家股市有撐
進一步分析，在股市方面，美國景氣領先指標處於高檔，而且通膨維持可控範圍，總體經濟環境可偏多看待。雖然這次經濟擴張循環時間已長，但衰退風險仍低，根據Fed的長短天期公債利差模型估算，未來12個月落入經濟衰退的機率低於15%。而歐洲央行雖然將結束購債，不過資金環境仍十分寬鬆，近期股價修正後，評價面已具投資價值，因此對於美股和歐股維持中性偏正向的看法。
新興市場整體而言，通膨狀況並不嚴重，但是由於近期新興市場股、匯市的震盪劇烈，恐影響外資對新興市場的投資意願。不過，新興國家經濟具有足夠韌性抵禦近期逆風，例如，中國政府面對美國施壓已採取提振經濟的對應措施；印度則走出政策改革陣痛，大步邁開成長步伐；俄羅斯、 巴西也可望受惠於油價和原物料需求的增加，因此對新興亞洲和新興歐洲股市抱持中性偏正向的觀點。
基本面較佳 布局高收債和特別股
在債市展望方面，受惠於全球經濟擴張，美國高收益債的違約率已比2016年時低許多，而且從不良債券比例、銀行放貸條件和企業財務體質等層面判斷，未來違約率還有下滑空間。此外，美國稅改降低企業的融資需求及稅務誘因，預期美國高收益債新發行量將比去年明顯減少，對於美國高收益債維持中性偏正向的看法。
在新興債部分，由於現階段新興市場信心薄弱，到年底前的走勢將較為震盪，然而在近期殖利率和利差攀高後，新興債已浮現投資價值，其中對新興市場美元債看法抱持中性偏正向，而新興市場當地貨幣債的展望則較為中性。在新興市場貨幣貶值潮和貿易戰的紛擾下，使得市場情緒較為謹慎，而多數特別股具有投資級信評，卻擁有相當於高收益債的殖利率，且有固定頻率派息特性，有機會免疫於貿易戰的紛擾，可望成為第四季的避險資產之一。
柏瑞投信認為，在貿易戰前景未明的情況下，建議第四季採用以固定收益資產，像是高收益債、亞債和特別股等，作為核心資產配置，再搭配亞洲、印度、拉美股市等機會市場當作衛星配置，在市場波動下尋求相對投資效率較佳的投資組合。
（作者為柏瑞投信產品發展及投資顧問部副總經理）
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