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資本市場發展藍圖，不僅關乎資本市場的發展，而且是促進經濟發展的關鍵；能否消滅發展藍圖之內隱藏的魔鬼，決定未來的成敗。（資料照）
◎歐陽書劍
追求更快速度是過去證券交易的目標，是資本市場改革的一個面向，但當部分參與者挾資本優勢，以遠高於一般技術水準的設備高速買賣，反造成不公現象時，反省的聲音也會出現。資本市場發展的策略因此會隨環境改變，必須觀照現實、深入細節，發展藍圖才有實現的意義。
個人多餘的錢可存放銀行或投資於股票等資產；當企業需要購買廠房設備或周轉時，能向銀行借款，或發行股票籌資。因此，連結資金供給與需求的管道，一般分為二類，一是透過以銀行為中介機構的間接金融，另外即是經由股市等資本市場，由資金需求者提供憑證，讓資金供給者認購、投資的直接金融。
根據我國央行統計，二○一九年我國直接金融僅占十七．四％，過去幾年且有遞減之勢，資本市場發展相對受到侷限。與我國情況類似的歐盟，企業在股市或透過私募、天使基金等籌資的金額、比例都遠低於美國，也因為直接金融比例過低等因素，歐盟在二○一五年就推動資本市場聯盟，希望藉由整合歐盟國家資本市場，使企業能以更低成本籌資、創造普惠與健全經濟、強化全球競爭力。
為促進資本市場發展，歐洲證券交易所聯合會（FESE）於二○一八年底為歐盟資本市場的發展畫出藍圖，他們認為未來的政策應有三個大原則：一是更重視資本市場的最終使用者，也就是企業與投資人，並著重資本市場促進成長的核心價值；第二為歐盟單一市場應讓泛歐、國家或區域型企業等所有企業都能進入；第三是瞭解金融生態系統多樣性的重要，包括市場上所有的參與者都要受到關照，譬如協助中小企業取得資金、考量中小券商的競爭能力、小額投資人的需求等。
武肺疫情發生後，歐盟上週再提出新資本市場聯盟方案，主要目標雖是促進綠色、數位、包容與強韌的經濟復甦、使歐盟成為長期儲蓄與投資的更安全場所，以及整合成為真正的單一市場；然而，在達成目標的十六項方案中，也呼應FESE的建議，包括：簡化上市規則以利小企業及創新企業籌資、重新檢討法規架構，放寬保險業及銀行的長期股權投資等，其中有多項措施著重於協助中小企業取得資金。
金管會上週發布「資本市場藍圖架構」，做為未來三年發展資本市場的依據，除了以「營造公平效率、創新開放、多元化及國際化的資本市場」為願景，也提出「健全資本市場發展、保障投資與維護市場秩序」二大使命、「永續發展、普惠金融、提升競爭力、投資人保護」四大目標及「強化發行市場功能、活絡市場、吸引國內外資金參與、提升金融中介機構市場功能及競爭力、鼓勵金融創新與多元金融商品之發展」五大策略。
假設透過目標的達成，能夠看到金管會心目中資本市場的願景，則策略應是成敗重心、是達成目標的方向。不過，初步看，三年後達成的希望尚不樂觀，不僅藍圖政策連結有問題、投資人保護的策略不具體，也因「願景」很夢幻、目標太過空泛，策略賴填補更細緻的執行方案，還有執行方案時，可能忘記目標或願景的常態。
這幾年金管會放寬法規都受好評，但大官們甚難關注執行時的細節，像現實面的零股交易、高頻交易執行問題，都未受到足夠重視，市場上也有不認同的聲音。資本市場發展藍圖，不僅關乎資本市場的發展，而且是促進經濟發展的關鍵；能否消滅發展藍圖之內隱藏的魔鬼，決定未來的成敗。
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