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地球村下的金融流通度與穩定性，TAIFRI示警海外曝險不可輕忽。（示意圖，圖由台灣銀行家提供）
從銀行的海外擴張到保險公司的海外投資，日漸龐大的海外曝險，就是推動台灣金融研訓院編製TAIFRI的關鍵動機。隨著疫情再起，恐慌指數VIX也再次上揚，反映了資產價格的不確定性升溫，海外曝險不可掉以輕心。
去（2020）年底，我國第一個評估金融風險狀況的指數「TAIFRI」誕生了，除了傳統用來監測金融機構的逾放、適足率等之外，還與時俱進加入了影響當代金融穩定度的關鍵指標，特別是海外曝險。你知道國人投資最多的是哪個國家？哪個國家又欠國人最多錢？這些又如何影響我們的金融穩定度？
跨境購物越來越簡便快速，動動手指就可以在家等著收到法國的包包、日本的寢具。另一方面，在存款利息拚不過物價膨脹的時代，你可能聽說A同事買了美國的高收益公司債基金，B親友買了剛上市的越南股票指數。在科技的助攻下，國境再也不是阻礙金流的障礙，我們和地球上的鄰居們，在各方面的連結都日益深刻。
國銀赴海外設點仍以服務國人為主
來看看和金流關係最密切的金融業，首先是銀行業，因為家數多、密度高，在長期低利率狀態下還是得拚形象、拚業務，希望在眾多競爭者中殺出一條血路，經營環境絕不輕鬆，於是政府在2013年提出的亞洲盃，2016年提出新南向政策，鼓勵包含銀行業的台商們前往日本、東協國家設立據點，試圖幫大家找到更有機會獲利的海外市場。2008年底我國銀行業在海外共設立了242個營業據點，時至2020年底已上升至521個，成長幅度超過百分之百，國內分行與海外分行的獲利也有逐漸接近的趨勢，如〔圖1〕所示。
（圖由台灣銀行家提供）
銀行在人生地不熟的海外能夠做什麼業務？其實銀行雖然到海外設點，從事的業務大多仍以服務國人為主，也就是在當地從事生產或貿易的台商公司。從統計數據〔圖2〕可以發現，亞洲地區的海外據點就占了8成以上，明顯刻劃出台商主要的活動範圍。
（圖由台灣銀行家提供）
海外曝險漸趨龐大
再來看看保險業，我國保險滲透度高居世界第一，投保率將近250%，儲蓄型保單是許多國人除了存款以外的第一個理財入門商品，投資型保單更是近年超級熱門的理財工具。然而，國內長期低利率以及投資標的有限，也是保險業面臨的難題，吸納了眾多資金的保險業，只好跨境購買海外債券等投資商品，甚至出售外幣保單。可是海外投資除了會受到國際景氣、政經情勢影響，還必須考慮匯率避險等等，獲利風險比國內投資複雜得多。
再者，雖然保險公司彼此之間並不知道對方投資了什麼海外商品，不過穩定安全又有一定獲利的商品人人愛，會不會大家買的標的其實都差不多？如果有一天該標的發生意外，導致價格大跌，保險公司會不會同時損失慘重，甚至牽連保戶？
從銀行的海外擴張到保險公司的海外投資，日漸龐大的海外曝險，就是推動台灣金融研訓院（簡稱金研院）編製台灣金融風險指數（TAIFRI）的關鍵動機之一。當然，負責保衛我國金融穩定的金管會與央行可不會忽視了海外曝險。除了央行專注於統計銀行業的海外曝險，金管會也自2012年開始，要求有銀、證、保業務的金控公司申報海外曝險情形，藉由每個月填報的「金融控股公司（集團）海外曝險情形申報表」，了解金融業海外放款與投資的細目。
2020年底，金控集團海內外總曝險為58.1兆元新台幣，海外曝險約占36%，為20.9兆元新台幣，金額不容小覷。近3年來，每季的成長率都達到10%以上，儘管2020年國際疫情嚴重，成長率連續4季下滑，但海外曝險始終維持正向成長，〔圖3〕所示。
（圖由台灣銀行家提供）
金控海外曝險由三大成份組合而成，一是存放及拆放金融同業；二是放款；三是投資。〔圖4〕可以看到投資是金控海外曝險的主要成分，16.2兆元新台幣幾乎占了海外暴險總額的8成，除了可看出國人透過金控投資海外的分量，也凸顯了管控海外投資風險的重要性。
（圖由台灣銀行家提供）
〔表1〕整理了金控海外曝險的三項成分中，各是哪三個國家的占比最大，其中放款占比最大的是中國的6,400億元新台幣，投資則以美國的5.7兆元新台幣為最高，且美、中分占海外曝險的投資、放款冠軍已經維持了5年以上。
（表由台灣銀行家提供）
CDS、VIX為兩大評估指標
釐清了金控海外曝險以投資為大宗，美、中分別是海外投資與放款的主要地區後，應該怎麼管理海外投資與放款的風險？TAIFRI中有兩個用來評估海外曝險風險的指標，首先是信用違約交換（Credit Default Swap, CDS）指數，因為它是債務違約的避險商品，所以可以用來評估放款的信用風險；其二是恐慌指數（VIXIndex），因為它是股票的避險商品，所以常用來預估資產價格的走勢。
譬如今年4月，中國華融公司突然表示無法按時公開財報，隨後遭到惠譽與穆迪調降信用評等。由於華融是國營的不良資產管理公司，也是中國最大的外債發行人之一，有逾200億美元的未清償海外債務，此風波不但使華融債券價格一度大跌40%，也導致以中國為主要標的的CDS指數在4月飆漲至8個月以來新高。所幸我國其他主要曝險地區（美、日、歐）信用風險平穩略降，整體海外信用風險未顯著成長。
關注中國信用風險高漲
在疫情影響下，各國政府為了支援經濟，目前仍維持低利率的寬鬆政策，除了公司發行債務的金額明顯成長，部分流動性也進入股市或不動產市場，推升資產價格，再加上2021年首季經濟成長超出預期，也成為美國股市屢破歷史新高的動力，然而隨著第二季變種病毒疫情擴散，美股VIX也再次回升，反映了投資人對資產價格的不安情緒。
海外投資占比最大的美國，2021年第一季經濟成長創下40年以來新高，然而隨著疫情再起，恐慌指數VIX也再次上揚，反映了資產價格的不確定性升溫，投資風險擴大；海外放款占比最大的中國，因為地方政府與國營企業負債快速成長，引發外界疑慮。從CDS指數來看，中國也是金控主要曝險國之中，信用風險最高的地區。無論是投資型曝險還是放款型曝險，都不能掉以輕心！
順道一提，因為國內利率偏低的關係，從TAIFRI的統計可發現，國人對海外高收益債券基金的投資需求越來越強勁，高收益債券基金的投資金額已達一般投資等級債券基金的10倍以上，如果你也關心最近下單的海外高收債基金會不會發生什麼風險變化，千萬不要錯過每個月發布的TAIFRI。
（本文摘自2021年6月份《台灣銀行家》月刊，本文作者為台灣金融研訓院助理研究員，撰文：董珮珊）
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