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中國整體債務對GDP的比率高達255%，無怪乎中國政府對於高槓桿表達憂慮，因此近年來致力於「去槓桿化」的進行。（路透）
●林睿奇
根據國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）於2017年底的統計，中國整體債務對GDP的比率已經達到255%，不僅多過新興市場平均的193%左右，還超越美國的251%。中國的債務比率多年來呈現成長的趨勢，無怪乎中國政府對於高槓桿表達憂慮，因此近年來致力於「去槓桿化」的進行。然而，美中貿易戰的升溫以及經濟成長的放緩，卻讓市場與分析員預期中國將會重啟財政擴張並且放鬆信貸，而這將與「去槓桿化」的目標背道而行。借錢容易，還錢難！簡單來說，這便是使用槓桿的矛盾。
給我足夠槓桿 能買下全世界
關於槓桿，古希臘的科學家阿基米德曾說「給我一根棍子、一個支點，我將舉起整個地球」。雖說這裡的槓桿指的是物理上的槓桿，但金融上的槓桿也是有著類似的概念。如果擁有100萬的本金，透過借款或發債等方式發揮財務槓桿、籌資900萬的時候，財務實力便為原本的10倍，獲利就有可能成長數倍甚至數10倍。按照這樣的邏輯推演，我們也可誇說「給我足夠的槓桿，我將能買下全世界」。槓桿操作就是這樣地具有迷人的特性，如同「魔戒」一樣，明知道會帶來副作用，但又忍不住誘惑而頻頻使用，因為適度的槓桿不僅可以拯救個人、企業或國家於危急存亡之秋，更能增強自身的規模和競爭力，可在市場上力壓對手。
運用槓桿不當 榮景變成悲劇
高槓桿的可怕之處是，除了不利財務體質之外，大環境的改變也會令人猝不及防。運用槓桿不當的話，往往瞬間會令一番榮景化為一場悲劇。在我的財經書籍「當債券連結國家命運」之中有一個例子，當公司的股本是50萬、獲利是100萬的時候，股東們決定發行年息10%的債券50萬，假使獲利因舉債而倍增為200萬，由於債券年息只有5萬，這便等於只用5萬的支出就能額外創造出100萬的獲利。此時，股東們必定想要火力全開，繼續借貸並且發揮槓桿到達極致。果真如此的話，當遇上成長放緩或是不景氣的時候，高槓桿所產生的利息便有可能遠超過獲利，公司則會被財務槓桿給壓垮，面臨重整或破產的命運。
最顯著的真實案例就是2008年在美國引發的金融海嘯，而禍首就是過度使用槓桿的銀行。銀行從傳統的利差交易，走向以高槓桿操作來進行高風險的自營交易。在景氣好的時候，銀行可以藉此創造驚人的獲利，但後果卻是令自身的財務結構惡化，以至於在金融海嘯來臨之時，不少大銀行無法抵禦。反觀以創新為主的科技公司，財務上較少負債，因此遇到金融風暴的時候，不像採用高槓桿的銀行一樣，那麼容易地面臨經營上的危機。
去槓桿化調整 成長可能放緩
國家如同企業一樣，高槓桿能夠成就快速的增長，但亦能瞬間導致崩塌。尤其在使用槓桿之時，不能一昧地只想著以規模降低成本，卻不把眼光放遠，沒將短期優勢轉化成以創新推動成長的模式，也沒及早規劃「去槓桿化」調整財務結構。「去槓桿化」有時是一種難以逆轉的流程，並不是使用槓桿擴張之後，就一定能夠「去槓桿化」來反向調好體質。當「去槓桿化」執行之時，無可避免地會面臨成長放緩，甚至引發衰退而令高槓桿的情況更加嚴重。高槓桿的使用不一定全然是錯，重要的是能支撐收入大於支出的模式，而預期這樣的模式快要走到盡頭之前，還要及早規劃「去槓桿化」的策略，否則容易落入進退兩難的處境。近年來中國的槓桿操作以及「去槓桿化」的歷程，不論對於國家、企業或個人，都是一門值得省思的課題！
（作者為財經作家，曾任美林私人銀行首席副總裁）
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